導 讀 

  三季度土地市場形勢較二季度更加嚴峻，成交量同環比跌下跌，溢價率持續回落。百強房企拿地同樣保持謹慎，4成企業拿地銷售比低于行業平均。

☉ 文／克而瑞研究中心

  榜單解讀

  “前言：三季度土地市場形勢較二季度更加嚴峻，盡管9月份不乏優質地塊出讓，但仍未能阻止市場熱度進一步下滑，全國土地市場平均溢價率跌至7.7%，接近2018年末水平。與土地市場變化同步，9月份企業拿地態度保持謹慎，百強房企拿地銷售比0.38，較8月末再降3個百分點，其中4成房企拿地銷售比不足0.3，另還有3成房企本月未拿地，謹慎態度可見一斑。區域選擇上，聚焦二線的大方向未變，但整體腳步有所放緩，環核心城市周邊三四線依舊是房企布局的重心。結合房企自身銷售和市場環境兩方面因素來看，四季度大多房企任務重心會在銷售上，投資力度還會進一步下滑；對于確實有較大納儲需求的房企而言，建議通過多元化的拿地方式增加土地儲備，降低拿地成本及風險。

  01

  溢價率持續下探，9月土地市場低位運行

  截止9月26日，成交300城成交總建面15648萬平方米，同環比分別下降18%和8%。總體來看，土地市場延續低位運行狀態，溢價率已經連續5個月下調，9月份300城平均溢價率下滑至7.7%，接近去年市場最冷期間水平。

  02

  貨值集中度進一步上行，20強房企占比超6成

  截止至2019年9月末，銷售百強房企的新增貨值達7.2萬億，相比8月末上漲11%，已有24家房企年內新增貨值突破1000億元，中駿、奧園本月也邁入新增貨值千億陣營。

  龍頭房企的貨值優勢仍然顯著，銷售TOP10房企新增貨值占45%，較上月上漲3個百分點，20強房企的新增貨值占比則達到63%；對比銷售集中度來看，前30強房企的新增貨值集中度均高于銷售集中度，意味著未來TOP30房企市場份額仍有增大的空間。

  03

  百強拿地銷售比降至0.38，龍頭房企保持理性

  百強房企拿地態度保持理性，拿地銷售比下降3個百分點至0.38。分梯隊來看最為理性的是10強房企和31-50名的房企，雖然均較一季度有所提升，但兩個梯隊1-9月拿地銷售比分別為0.36和0.33，低于行業平均。

  而銷售在11-20與50-100這兩個梯隊的拿地銷售比為各梯隊中最高，且一直都保持高位穩定，一方面是擴大規模、提升行業地位的需要，另一方面體現出中小房企發展壓力比較大。此外銷售TOP21-30房企拿地銷售比逐季上升迅速，整體實力雄厚。

  龍頭房企投資則更為謹慎，反映在拿地單價上，TOP10房企1-9月份新增土儲平均成本為4646元/平方米，低于百強平均值近300元/平方米；相比之下11-20名的房企新增土儲平均成本為5838元/平方米，對于這部分企業來說，拿地同時還應該注意控制成本，保證盈利空間。

  04

  華潤、龍湖、中梁等納儲相對積極，銷售轉化率將成為制勝關鍵

  房企投資謹慎一方面是受到市場預期向下、融資收緊等外部環境的影響，另一方面也是源于企業自身的土儲結構和土儲總量的考量。

  結合剛剛發布的2019年上半年總土儲數據來看，規模房企中恒大、融創、綠地等前9月拿地銷售比低于百強平均值，拿地收縮背后是其總土儲充裕的保障，三家企業2019年上半年總土儲貨值去化周期均在5.2年左右，高于行業平均4.2年，但又維持相對合理水平。

  總體來看，大部分規模房企的土儲去化保持在行業平均，因此行業周期下行之際謹慎投資并不會對未來業績造成影響。

  1-9月仍有一部分房企拿地相對積極，既有華潤、龍湖、招商蛇口等老牌企業，拿地銷售比在0.6左右，顯著高于行業平均，也有一些千億房企如中梁、融信等，拿地相對積極主動。土地儲備底氣稍有不足，是這些房企在尋求規模進階和擴張拿地積極的因素之一。

  值得警惕的是，前三個季度中仍有少部分土儲較少的房企拿地力度與去年大幅下滑，未來或將面臨銷售業績增長后勁不足、拿地策略被迫調整的問題。

  當然，土儲并未越多越好，可以看到已有一些土儲去化較長的房企在前9月放緩了拿地腳步，例如合生創展、北辰實業等，主動的調整節奏、聚焦貨值轉化率上，業績增長的空間猶在。

  05

  二線投資熱度趨于理性，長三角三四線受青睞

  1-9月百強房企新增土儲中一二線和三四線的占比幾乎旗鼓相當，較去年全年而言，二線城市占比提升近6個百分點，可以看出，在行業調整過程中企業投資更聚焦于高能級城市。

  但從各季度的走勢來看，回歸二線雖然帶動上半年部分二線城市土地市場快速升溫，二季度百強房企二線投資占比一度高達48%，較三四線高出2個百分點。但三季度以來，在二線城市地價短暫攀升后之后，企業投資也趨于理性，二線城市拿地步伐也有所放緩。

  區域層面，得益于土地供應量充足，中西部一直是百強房企拿地最多的區域，1-9月銷售TOP100企業在中西部投資占比接近37%，較熱度第二的長三角高出8個百分點，從前9月百強房企投資最青睞的TOP10城市中可見一斑，半數均來自中西部，例如武漢、重慶、昆明等。

  值得注意的是，在三季度，雖然百強房企最熱衷投資的三四線依然是南通、佛山、徐州等環核心城市圈的城市，但在二線城市的選擇上，杭州、南京等長三角城市格外受房企青睞。

  06

  四季度房企投資將趨緊，控制土地成本成關鍵

  預計四季度企業投資將繼續保持理性和謹慎，是否“逆周期”抄底拿地關鍵在于價格合理。

  一方面從房企自身來看，截止9月末僅有4成房企完成了年度目標的75%以上，規模房企的目標完成情況不及去年同期，更多的房企還需要在四季度加緊銷售。

  另一方面從外部政策、融資環境來看，自從5月發文對房地產相關貸款嚴格監管以來，7、8月又分別開展了信托公司窗口指導、銀行機構房地產業務專項檢查等工作，融資環境持續收緊，典型房企的融資總量也隨之下降。在這樣的宏觀環境下，標桿企業萬科、碧桂園、恒大表態全年都維持理性的拿地態度，不急于拿地且對于高溢價、高地價地塊敬而遠之。

  當然，對于仍有納儲需求的企業而言，建議拓寬拿地渠道以降低綜合拿地成本，通過合作、舊城改造等方式獲得更為核心的地塊。

  而在拿地區域的選擇上，大部分三四線城市的市場紅利已過，選擇有產業、人口支撐的核心二三線城市是較為安全的選擇：二線城市如目前快速發展中的鄭州、武漢、成都等、三線城市如經濟基本面良好、易受到核心城市輻射的佛山、常州、南通等均是前景相對明朗的城市。